西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南【nán】证【zhèng】券股份有限公司王【wáng】谋近期对卓胜微进行研究并【bìng】发布了【le】研究报告《23Q1业绩环【huán】比【bǐ】改善，转Fab-lite研发加速》，本报告对【duì】卓胜微给出买入【rù】评级，认为【wéi】其目标价位为124.85元，当【dāng】前股价【jià】为【wéi】103.1元，预【yù】期上涨幅度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事件【jiàn】：公司发【fā】布【bù】2023 年一季报：2023 年一【yī】季度，公司实现收入 7.1 亿元，同比【bǐ】下降 46.5%，环比增长 7.7%；实现归母净利润【rùn】 1.2亿【yì】元，同比下降 74.6%，环比增长 38.1%。
业绩环比改善，研【yán】发费用持【chí】续【xù】提升。2023 年一季度【dù】：1）营收端，公司实现收【shōu】入 7.1 亿元【yuán】，同【tóng】比下降 46.5%，环比增【zēng】长 7.7%。2）利润端，公司实现归母净利【lì】润 1.2亿【yì】元，同【tóng】比【bǐ】下【xià】降【jiàng】 74.6%。公【gōng】司 2023年【nián】一季度毛利【lì】率【lǜ】为 48.8%，同【tóng】比下降 3.6pp；净利率为 16.3%，同比下降 18.2pp。3）费【fèi】用端上，公司销【xiāo】售费用率为 1.0%，同比上升 0.5PP；管【guǎn】理费用率为 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费用率为 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯【xīn】卓项目【mù】进【jìn】展超预【yù】期，自建产【chǎn】线【xiàn】 Fabless转为 Fab-Lite，完善【shàn】射频【pín】 SAW 滤波器晶圆【yuán】和射【shè】频模组封测产能【néng】。公司 2020年起【qǐ】持续加大【dà】在射【shè】频前端领域【yù】资源平台的投入，目前芯卓半导【dǎo】体产业化项目建设顺【shùn】利实施，公司【sī】完成【chéng】向 Fab-Lite 模式的转变。截至 23Q1，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已进入全【quán】面【miàn】量产【chǎn】阶【jiē】段，双工【gōng】器【qì】和四工【gōng】器已向客户送【sòng】样【yàng】推广【guǎng】，并预计将持续迭代。集成自产滤波【bō】器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已通过品牌客户导入。分立滤波器也已经向市场【chǎng】推广【guǎng】，部分产品在品牌客户验证通过。预计【jì】公司将基【jī】于自身在射频领域的【de】经验【yàn】积累拓展【zhǎn】对其他产品形【xíng】态的建设投入【rù】，进一步构筑长期竞争优势，有【yǒu】望在【zài】未来【lái】射频行业加速【sù】洗牌过程中【zhōng】，凭【píng】借【jiè】成本【běn】和研发优势进一步提升【shēng】自身占有率。
公司发射端模组【zǔ】有【yǒu】望起量。滤波【bō】器主导高【gāo】端接收端和发【fā】射【shè】端模组【zǔ】，因此为【wéi】进阶高端模组必重【chóng】点【diǎn】布局【jú】产品。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤波【bō】器市场规模【mó】合计为 59.3 亿美元【yuán】，而目前【qián】国产率仅约 3%，公司芯卓产线滤波器的成功量产预计将提升公司模组市占【zhàn】率【lǜ】。而 PA 为进阶发射端模组必【bì】需射频器件【jiàn】，国产厂商竞争【zhēng】激烈。截【jié】至 2023Q1，公司发射端模【mó】组适用于【yú】 5G NR频段的 L-PAMiF已量产出货【huò】。随着 PA 和滤【lǜ】波器两大核【hé】心器件的完善布【bù】局，公司有望进一步吃透射频市场。
盈利预测【cè】与投资建议。预计 9-21 年，公【gōng】司收入分别为【wéi】 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利【lì】润分别为 12.1/16.5/21.1亿【yì】元，归母净利润三年【nián】 CAGR超 25%。考虑到公【gōng】司向 Fab-Lite转型【xíng】后【hòu】产能的提升以及研【yán】发【fā】进展加速、公司在【zài】 L-PAMiD的布局、以及未【wèi】来行业加【jiā】速洗【xǐ】牌后公司有望进一步夯【bèn】实【shí】的龙头地位，我们给予公司2023 年 55 倍 PE，对应【yīng】目标价124.85 元。首次覆盖，给予“买【mǎi】入”评级【jí】。
风险提示：研发不及预【yù】期【qī】、国内竞【jìng】争加剧、技术工艺【yì】开发滞后、在建项【xiàng】目【mù】建成【chéng】及达产进度或【huò】不及预期等风险

证券之【zhī】星【xīng】数【shù】据中【zhōng】心根据近【jìn】三年发布的研报数据计算【suàn】，华泰证券张皓怡研究员团队对该股研【yán】究较为深入，近【jìn】三【sān】年预测准确度均值为76.83%，其预测2023年【nián】度归属净【jìng】利润为盈利10.74亿，根据现价换算的预测【cè】PE为【wéi】51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增【zēng】持评级【jí】2家【jiā】；过去90天内机构【gòu】目【mù】标均价为129.63。根【gēn】据近五年财报数据【jù】，证券之【zhī】星估值分【fèn】析工具显示，卓胜微（300782）行业内竞争力的护城【chéng】河优【yōu】秀【xiù】，盈利能力优秀，营【yíng】收成长【zhǎng】性【xìng】较【jiào】差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格【gé】指标2.5星，综合【hé】指标3星。（指【zhǐ】标仅【jǐn】供【gòng】参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星【xīng】）