专访华东【dōng】政法大【dà】学郑彧：体现立法【fǎ】前瞻性【xìng】 确立【lì】市场合理“出清”明确性-每【měi】日热闻

9-21，以“中国特色现代资本市【shì】场法治建设【shè】”为主题的【de】首届【jiè】中国资【zī】本【běn】市场法治论坛在上【shàng】海【hǎi】召开。会【huì】上，华【huá】东政【zhèng】法大【dà】学国际金融法律【lǜ】学院教授郑彧接受上证报独家专访。他表示，在资本市【shì】场法治建设【shè】方面，立法工作应具有前瞻性【xìng】，以此【cǐ】稳定市场预期。随着全面注册制的【de】落地，未【wèi】来引【yǐn】导市场“合【hé】理出清【qīng】”同样意义重大。

上海【hǎi】证【zhèng】券报：我们【men】关注到，今年以来退市的上【shàng】市公司数量增多，尤其是触发【fā】“1元面【miàn】值”退【tuì】市的上市公司【sī】比【bǐ】例明显增加，您如何【hé】看待这一情况【kuàng】？

(相关资料图)

郑彧：我觉得今年【nián】确实比较多，我印象中今年已经确【què】定【dìng】退市【shì】的四十余家公【gōng】司【sī】里，可能有一半多都是触发“面【miàn】值退【tuì】市”。而且我【wǒ】们说，面值【zhí】退【tuì】市是一个【gè】“硬性门槛”，它不【bú】像财务类退市【shì】，可能【néng】还有一个缓冲期。面值退市就【jiù】是20个交易日内股价不足【zú】1元，你就得退市。

但需要说【shuō】明的【de】是，面值退市制度应【yīng】该是2014年就引入了。只是在过去【qù】几年里，可能整【zhěng】体行情【qíng】还不错，大家感知没有那【nà】么明显。因此【cǐ】，我觉【jiào】得今年【nián】整体上还是一个“制度预设”的结【jié】果。所谓制度【dù】预设，就是说制度规【guī】则【zé】本身已经有【yǒu】了，只【zhī】不过现【xiàn】在叠加到市【shì】场行【háng】情，效果才开始显【xiǎn】现。

而且【qiě】，我【wǒ】认为【wéi】这本身也是我国【guó】资本市场进一步“市场化”的表现。大【dà】家愿意购买上市公司【sī】是看重其公司价值【zhí】，若投【tóu】资者觉得标的价【jià】值不怎【zěn】么样，大家都不【bú】看好，不【bú】愿意去【qù】买，自然而然就会形成股票价格的下【xià】跌，从【cóng】而【ér】触发“面值【zhí】退【tuì】市”。因此，我【wǒ】个【gè】人理解它也是一个市场规律的正常现象【xiàng】。

上海证券报【bào】：是【shì】否可以【yǐ】理【lǐ】解说，配【pèi】合今年【nián】的全面注册【cè】制改革，这也是【shì】我国资本市场进一步成熟【shú】的标志。

郑彧：可以【yǐ】这么理解【jiě】。其实中国的证券市场我个人一直认为，需【xū】要【yào】强【qiáng】调分红【hóng】，即所谓【wèi】的【de】“投资价值”。因为我们【men】是【shì】一个【gè】以【yǐ】市盈率定价的市【shì】场，市盈率本身的概【gài】念就【jiù】是买的是未来，它是以【yǐ】现在【zài】的利润价格【gé】去计算你未来的【de】盈利【lì】能【néng】力。那【nà】如果【guǒ】一家企业【yè】经【jīng】历好几年经营，都不【bú】给投资者分红，那其实很难体现过去市【shì】场给你的价值预期。因【yīn】此，我觉得未来的中国资本市场，还是需要【yào】引导企业【yè】重视“分红”，它会树立【lì】一个比较正确的价值【zhí】标准。

上【shàng】海证券报：我【wǒ】注意【yì】到您近两年【nián】来也很关注数字资产领【lǐng】域，正如您此前提【tí】及的“制【zhì】度【dù】预设”，从立法【fǎ】角度来看，您觉得【dé】数字资产领【lǐng】域有【yǒu】哪些值得关注的问【wèn】题？

郑彧：我【wǒ】个【gè】人的理解是这样的，其实数字资【zī】产的类型会很多【duō】，它可【kě】以是一个融【róng】资工【gōng】具，可以是【shì】一个支付工【gōng】具【jù】，甚至可以是一般等价物，也就是【shì】我们现在说的“数字货币”。

所以从“法律预【yù】设”层【céng】面，我【wǒ】个人更倾向于【yú】说，我【wǒ】们要正确认知市场在发生什么，以及【jí】市【shì】场【chǎng】为什么会【huì】发生【shēng】这样的变【biàn】化。以一种开放的心态，去认知这【zhè】种金融领域变革的发生，然后预【yù】判【pàn】监管可能需要【yào】落地的环节【jiē】。

总【zǒng】体来说，我个【gè】人觉得，未来确实是【shì】一【yī】个数字化的世界。我提【tí】到过一个概念叫【jiào】“去媒【méi】体化”或【huò】者说“去【qù】中介化”，这种“去中介化”它不仅仅会表现在【zài】间接【jiē】融资体【tǐ】系【xì】，它【tā】甚至可【kě】以用点对点的【de】形式出【chū】现，也就是【shì】我们大家可能熟知的“众筹”这【zhè】类概念。那么，在【zài】这里面，它也会【huì】冲击到传统交易所的结构【gòu】，让交易【yì】所变成一个开放式的，或【huò】者说以内【nèi】部联【lián】盟方【fāng】式形成的“半【bàn】中心【xīn】化”的。所以总体上来看，我认为还要根据市场发展的【de】线索，根据不同【tóng】的形【xíng】态去预测【cè】去预【yù】判，以及去做【zuò】好相应【yīng】的监管准备。