海【hǎi】通国【guó】际：给予华【huá】正新材增持评【píng】级【jí】，目标价位52.0元_全【quán】球观天下

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海通国际【jì】证券集【jí】团有限公司【sī】蒲得宇,周扬,蔡【cài】绮【qǐ】近【jìn】期【qī】对华正新材进【jìn】行研究并发布了【le】研究报【bào】告《CCL行业触底在即；算【suàn】力侧材料未来可期》，本【běn】报告对华【huá】正【zhèng】新材给出增持评级，认为其目标【biāo】价位为52.00元【yuán】，当【dāng】前股价为39.37元，预期上涨幅【fú】度为32.08%。

华【huá】正新材(603186)　　事件【jiàn】：公司发布一【yī】季度业绩，收入7.6亿，环【huán】比下【xià】降17%，同比下降9%，主要【yào】受春节工作天数以及一月份疫【yì】情影【yǐng】响。一季【jì】度亏损780万，较四季度亏【kuī】损有所【suǒ】收窄。　　上行周期，毛【máo】利修复叠加扩产：在【zài】二季度手机【jī】、服务器、PC需求【qiú】环【huán】比【bǐ】改善的带动下，CCL需【xū】求及产能利【lì】用率将有所复苏。同时根据我【wǒ】们的供应链【liàn】调研显示，目前玻纤布【bù】价格位于历史低位【wèi】，并已经低【dī】于玻纤布厂商现金成本，且库存持【chí】续累计。我们认为二季度末或三季度初玻纤布价格有望在上游【yóu】减产的驱动【dòng】下重新【xīn】进【jìn】入【rù】上行轨道，带【dài】动本【běn】轮周【zhōu】期上行，及公司毛利【lì】修【xiū】复【fù】。另一方面公【gōng】司产能积极扩张，珠海二期1440万张【zhāng】/年【nián】产能将【jiāng】于年底释放，届时总【zǒng】产能【néng】将较2021年末实现翻倍增长。我们预期公司2024年CCL业务收入有望达到40.6亿，且全【quán】年毛利率回升至历史【shǐ】均值【zhí】水平【píng】附近(中枢约15%)。　　新服务器/AI平台驱【qū】动高速CCL量价齐升【shēng】：根【gēn】据Prismark数据，2021年高速CCL总销量为90.2百万平米。伴随服务器平台升级，EagleStream以及【jí】Genoa相较前一代平台PCB层数【shù】提升33%(12层【céng】-16层)，同时CCL需【xū】求逐步从M4向M6过渡，单【dān】价增加9-21%，对应CCL价值【zhí】量【liàng】提升约9-21%。同时AI服务器普遍采用9-21层PCB，且对CCL要求进一步增【zēng】加。另一方面【miàn】我们【men】认【rèn】为市【shì】场对公司高端产品【pǐn】能【néng】力仍存【cún】在预期差。目前【qián】公司高速产品已经在【zài】服务器、数据【jù】中心【xīn】领域形成批量出货【huò】，产品矩【jǔ】阵涵盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端产品线出货占比【bǐ】已经达到10%，我们预期远期公司【sī】高【gāo】速【sù】CCL收入占比有【yǒu】望达30%，将持续驱动公司【sī】整【zhěng】体毛利上行。　　ABF膜市【shì】场空间可【kě】观：根据Prismark初步【bù】数据，2022年全球ABF载【zǎi】板市【shì】场约400亿【yì】人民币，同时受益【yì】于AI、HPC等应【yīng】用，ABF载【zǎi】板市【shì】场将保持高速【sù】增长。另一【yī】方面伴随国内ABF载板厂商如【rú】兴森【sēn】科技、深南电【diàn】路、珠海越亚等持续扩产，国内ABF厂商市占率有望【wàng】在2028年达到20%(22年仅约【yuē】5%)，国【guó】内【nèi】上游ABF膜需求也【yě】将高【gāo】速增长。我【wǒ】们【men】预期国【guó】内【nèi】ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元。公【gōng】司作为国内ABF膜【mó】头部厂【chǎng】商，有望在国【guó】产【chǎn】替【tì】代的急迫需求下【xià】获取一【yī】定市场【chǎng】份额。　　估【gū】值与建议：目前【qián】国内可比半导体【tǐ】材【cái】料公司2024年【nián】估【gū】值【zhí】约为【wéi】35x-40x，而CCL公司约【yuē】为【wéi】10-15x，我们认为20x2024PE为公司合理估值【zhí】。我们预【yù】计公司2023/2024/2025年净【jìng】利润【rùn】分别为0.55/3.66/5.66亿元，对应目标价52元，维持优于大市评级。　　风【fēng】险：1)新【xīn】产品推广不及预期；2)竞争加剧【jù】；3)铜价持【chí】续上【shàng】涨冲击盈利能力【lì】；4)产能释放不及预期。

证【zhèng】券之星【xīng】数据中心根据近三年【nián】发布的研【yán】报数据计算，国盛证券赵【zhào】丕业研究员【yuán】团队对该股研究较为【wéi】深入，近【jìn】三年预测准【zhǔn】确度均值高达96.11%，其【qí】预测2023年【nián】度归属【shǔ】净利润【rùn】为盈【yíng】利4.88亿，根据现价换算【suàn】的预测PE为11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最近【jìn】90天【tiān】内共有6家机构【gòu】给出【chū】评级【jí】，买【mǎi】入评【píng】级3家，增持评级【jí】3家；过去90天内机构目【mù】标均价为53.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具【jù】显示，华【huá】正新材(603186)行业内【nèi】竞争力的护城河一【yī】般，盈【yíng】利能力【lì】一般，营收成长性较【jiào】差。财务可能有隐【yǐn】忧【yōu】，须重点关注的财务指标包括：货币资金【jīn】/总资产率、有息资产负【fù】债率、应收账款/利【lì】润【rùn】率、应收账款/利润【rùn】率近【jìn】3年增幅。该【gāi】股【gǔ】好【hǎo】公司指标【biāo】1.5星，好【hǎo】价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参【cān】考，指标【biāo】范围：0 ~ 5星，最高5星)

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