播报：机构【gòu】：科网股二季度业【yè】绩在低基数下增速或【huò】更高 依次推荐五【wǔ】只【zhī】龙头股【gǔ】

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各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量大盘看，移动互联【lián】网整体用户规模增长趋【qū】缓，同时线下需求【qiú】回暖分流部分线上注意力，月【yuè】人均使【shǐ】用时长和次数略有下滑。从【cóng】业【yè】绩表【biǎo】现看，我【wǒ】们选取14家互联网【wǎng】公司作为【wéi】样本：各互联网【wǎng】公司【sī】收入侧表现【xiàn】不【bú】一【yī】，剔除京东后整体增【zēng】速【sù】11%，其中腾讯、拼【pīn】多多【duō】等5家公司增速同比提【tí】升；但释放利【lì】润能【néng】力均突出，23Q1，整个互【hù】联网板块调【diào】整后归母净利润率为【wéi】12%，同比提升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游戏市场仍然承【chéng】压，2023Q1总【zǒng】规模【mó】同比【bǐ】下降15.1%。我【wǒ】们认为，2023Q1游戏市场的整体下滑，主【zhǔ】要受到供【gòng】给侧的影响，需求【qiú】侧实际【jì】已有复【fù】苏。随着游戏版号【hào】恢复常态化【huà】，各公司均有较【jiào】丰【fēng】富的产品等待上线，预计【jì】供给【gěi】端带来【lái】的正向影响会更【gèng】加显著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘【pán】看，23Q1国内【nèi】大盘同比增速7%，趋势逐步回暖【nuǎn】，穿类【lèi】增速9%，与出行相关【guān】表【biǎo】现突出；2）格局演变看，多多【duō】抖音继续【xù】抢份额，预计23Q2竞争更加激烈；3）货币化率【lǜ】看，行业【yè】竞争【zhēng】加【jiā】剧【jù】，预计Q2各家货币化率增长放缓；3）利润看【kàn】，一季度各家利润表现亮【liàng】眼，预计Q2对【duì】价格力的强调【diào】对利润率【lǜ】冲击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数据，2023Q1互联网广告市场规模同【tóng】比增长2.3%。效【xiào】果广告更快【kuài】恢复，广告【gào】主依旧【jiù】看重效果，更愿意将预算投放【fàng】在【zài】效率更高的大【dà】平【píng】台。预【yù】计23Q2低【dī】基数下【xià】平【píng】台广告收入同比增速继续反【fǎn】弹，平台分化【huà】与Q1类似。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外卖、到店酒旅等业务【wù】已经【jīng】复【fù】苏，预【yù】计二季度将迎【yíng】来更强复苏。预计【jì】美团23Q2外卖订单数同比增长29%，到店酒【jiǔ】旅GTV同比增速超100%。除【chú】抖【dǒu】音【yīn】外，快手、小红书、视频号【hào】等多平台加入战【zhàn】局【jú】，美团主动【dòng】反击【jī】，美团到店酒旅业务【wù】份额已有所回升，但短期【qī】利【lì】润率承压。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支【zhī】付业务【wù】与消费息【xī】息相关，在消费复苏时弹性显著，预计全年支【zhī】付行业【yè】规模【mó】会【huì】延续Q1的复【fù】苏【sū】态【tài】势【shì】。据中国人民银行，2023Q1末，住户消费性贷款（不含个人住房贷款【kuǎn】）余额同比增长【zhǎng】11%。银【yín】行零售【shòu】贷款普遍有小幅增长，而【ér】小贷公司轻资本化转型仍然不太顺利。受到资本市场波动影【yǐng】响，一季度理财市【shì】场仍【réng】然延续颓势【shì】。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市【shì】场【chǎng】取【qǔ】决于企业对于【yú】信【xìn】息化投资的意愿，本【běn】质上反映了企业对未【wèi】来发展的长期【qī】信【xìn】心【xīn】。从一季度业【yè】绩表现来看，今年企业服务市场需求有一定复【fù】苏，但总体复苏弹性不显【xiǎn】著。分产【chǎn】品类【lèi】型来看，订阅属【shǔ】性强的产品表现【xiàn】更加稳健。尽管腾讯云【yún】、阿里云宣布部【bù】分产品下【xià】调价格引发对恶【è】性竞争的担忧，但【dàn】我们认为更倾向于良性竞争，出现价格【gé】战等恶性竞争的可能性较【jiào】低【dī】，头【tóu】部云【yún】服务厂商【shāng】已【yǐ】经更倾向于追求有质量【liàng】的【de】增【zēng】长，价格不会成为【wéi】唯一【yī】的竞争优势。

投资建议：互联网公司财【cái】报已陆续【xù】发放，各【gè】公司利润端【duān】集体【tǐ】表现亮眼，多数公司【sī】收入【rù】表现也超出【chū】此前市场一致预测。5月，受美联储年内降【jiàng】息的预期减弱【ruò】及国内【nèi】宏观数据发布的影响【xiǎng】，互联网板块【kuài】股价集体下跌【diē】，恒生科技指数距离2022年10月底【dǐ】部为37%，部分龙头【tóu】公司跌【diē】破【pò】2022年10月低点。结合估值及公【gōng】司质【zhì】地，我【wǒ】们的推荐顺序如下【xià】：1）第一梯队：估值处于低位，主【zhǔ】业【yè】游【yóu】戏、支付、广告【gào】均显【xiǎn】著受益于消【xiāo】费恢复的互联【lián】网龙头【tóu】腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号【hào】常态化，以及新游戏《蛋仔派对【duì】》持续表现优【yōu】异的游戏【xì】龙头【tóu】网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策风险，疫情【qíng】反复的【de】风险【xiǎn】，短视【shì】频【pín】行业竞争格局恶化的风险，宏观经济【jì】下行【háng】导致广告大盘【pán】增【zēng】速不及【jí】预期【qī】的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预【yù】期的风险等【děng】。