菜油小包装需求恢复慢

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近【jìn】期【qī】，国内菜油盘面【miàn】延续下【xià】跌后的区间震【zhèn】荡走势。短期稍有走强，主要源【yuán】自宏观数据【jù】向【xiàng】好、周边油脂反弹的带动。国内菜【cài】油当前仍是强供给【gěi】、弱消费的格局【jú】。近期，沿海进口菜油库存回【huí】升速度较快，中期库【kù】存趋于【yú】回【huí】升，国内供【gòng】需【xū】边际预期进一【yī】步转向宽松。从【cóng】国内油脂供需【xū】预期来看，菜油仍是油脂中的偏【piān】弱【ruò】品种【zhǒng】。

从供给【gěi】端来看【kàn】，由于【yú】进口【kǒu】利润进【jìn】一步转差，近期国内很少有【yǒu】新增菜籽买船。不过，在【zài】2022年【nián】8月【yuè】船期至2023年7月船期中【zhōng】，国内累【lèi】计菜籽已采量约520万吨，为【wéi】历史【shǐ】同期最高【gāo】采购量。虽然【rán】当前采【cǎi】购船期已【yǐ】到今【jīn】年10月，本作【zuò】物年【nián】度国内菜籽总采【cǎi】购【gòu】量几【jǐ】乎已经完成【chéng】，但菜籽各月到港量分布呈现近【jìn】多远少局面，预【yù】计6月之后国内月度菜籽到港量将由当前高位【wèi】显著回【huí】落。此外，虽【suī】然国内进口加拿大菜【cài】油利润一直较【jiào】差【chà】，但对俄罗斯、阿联酋、欧盟等国【guó】的菜油采购【gòu】量增加【jiā】，并且近期仍【réng】有进【jìn】口利润。数据显示【shì】，3月国【guó】内【nèi】菜油和【hé】芥子油合计进口量为18万【wàn】吨，同比增加107%，进口量较【jiào】为充足。中【zhōng】期来【lái】看，市场【chǎng】预估国内单月菜油到港量为13万【wàn】—16万【wàn】吨，进口量维持平稳水平。

伴随着菜籽【zǐ】大【dà】量到港，为满足前期国【guó】内提【tí】货【huò】订【dìng】单，国内油厂菜籽压榨量也处于【yú】历史高位。2—3月维持【chí】各月50万吨左右的单月压【yā】榨量，月【yuè】压榨菜油产【chǎn】出20多万吨，加上进【jìn】口菜油，目【mù】前【qián】国内单月进口菜油【yóu】供给【gěi】量【liàng】在35万吨左右【yòu】。与此同时【shí】，储备【bèi】菜油的轮换依旧在进行【háng】，呈现先出库后轮【lún】入【rù】的特点，在近端菜油供给上有一定【dìng】的边际贡献【xiàn】。另外，5—6月国产新菜籽即【jí】将进入收获期【qī】。行业调研显示【shì】，全国新季菜籽产量预【yù】计同比持平【píng】略减【jiǎn】，虽然面积同比增加【jiā】，但单产略微下降。综合来看，由于进口菜【cài】籽大量到港、进口菜油到港【gǎng】量较为【wéi】充足，加上少量储备菜【cài】油轮出补【bǔ】充、国【guó】产菜【cài】籽即将【jiāng】上市【shì】，中期国内【nèi】菜【cài】油供【gòng】给量依旧【jiù】充足。

从【cóng】需求端来看，2022年【nián】12月至今，虽然沿【yán】海进口【kǒu】菜【cài】油表【biǎo】观需【xū】求很【hěn】好，但其【qí】中很多数量是【shì】前【qián】期储备菜油轮出的集中轮入提【tí】货需求。2月【yuè】至今，前期【qī】储【chǔ】备菜油集中轮入基本结束，加【jiā】上供给量较高，沿海进口菜油【yóu】库存明显回升。截至9-22，沿海油厂及【jí】贸易商进口菜油库存合【hé】计为35.45万【wàn】吨，同比增加21%，沿【yán】海库存恢复至历【lì】史供需正【zhèng】常库【kù】存水平【píng】。4月【yuè】下旬，一方面，国内进【jìn】口菜油库存持续回升，供需格局进一步改【gǎi】善；另【lìng】一方面【miàn】，国【guó】内豆油却因进口大【dà】豆到港【gǎng】季节性偏低，库【kù】存持续回【huí】落，提货紧张，国内三级菜油【yóu】价【jià】格开始低于一级【jí】豆油【yóu】。临近4月底，两广地区【qū】一级菜油【yóu】开始平水甚至低于一级豆【dòu】油价【jià】格。

目前，市场期待国内进口菜油前两【liǎng】年被替【tì】代的消【xiāo】费能有所回升。不【bú】过，笔者了解到，虽【suī】然国内【nèi】菜油中包装【zhuāng】消费同比有较显著增加，但菜【cài】油【yóu】消费主【zhǔ】力的【de】小包装植物油消费变化不大。原因在【zài】于，近几年国【guó】内【nèi】菜【cài】油价格【gé】明显偏高，销区油【yóu】脂【zhī】消费结构已经出现【xiàn】显著【zhe】变化，豆【dòu】油消费甚至占据80%，终端已经习惯【guàn】了前期的植物油配方。除非菜油【yóu】价格相【xiàng】比豆油具【jù】有持续性优势【shì】，菜油【yóu】的替代消费才会逐【zhú】渐收【shōu】复失地【dì】，这可【kě】能需【xū】要较长时间。中期来【lái】看【kàn】，随着大豆到港增加，国内豆油库存【cún】将止跌回升，国内棕榈油库存【cún】将【jiāng】逐渐下降，但也是【shì】偏充足【zú】水【shuǐ】平，加上【shàng】玉米油和【hé】葵油价格也处【chù】于历史【shǐ】相对低位，收复菜油【yóu】消费失地【dì】之路不会【huì】非常顺【shùn】畅。此外，由于【yú】供给趋【qū】于增加【jiā】、需求偏弱持续，国内菜油库【kù】存到6月可能会进一步回【huí】升到历史区间上沿。

综合【hé】上述【shù】分析，中期消【xiāo】费【fèi】尤其【qí】是小包装消费【fèi】的改善【shàn】程【chéng】度，是菜油价格重要的上行【háng】驱动。在此之前，菜油仍将是【shì】三个油【yóu】脂【zhī】中的偏弱品种。单边来【lái】看，预计菜油中期跟随油脂整体价格延续偏弱运行态势。（作者单【dān】位【wèi】：新湖期货）