兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华【huá】兔宝宝【bǎo】公司披露2021 年【nián】半年度【dù】业绩预告【gào】。21H1 公司营【yíng】业收入约【yuē】38.3 亿元，同增约【yuē】95%，对应21Q2 收入约【yuē】24.6 亿元【yuán】，同增约65%；21H1 归母净利【lì】润2.9-21.3 亿元，同增【zēng】577%-671%，对【duì】应21Q2 归母净利【lì】润【rùn】1.9-21.27 亿元，同增163%-219%；21H1 扣非【fēi】净利2.9-21.64 亿元，同增136%-179%，对应21Q2 扣非净利1.9-21.92 亿元，同增9-21%。

业绩增【zēng】速已经连续4 个季度表【biǎo】现亮眼【yǎn】，公司内【nèi】生增长比【bǐ】市场预期更好、持续性更强【qiáng】。自去【qù】年3 季度以来【lái】，公司的基【jī】本面表现【xiàn】一【yī】直超预期，公司Q2 扣非业绩增长【zhǎng】约【yuē】9-21%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 分别同增52%、178%和415%），维持了较好的【de】增长态势，如若剔除裕丰汉唐【táng】后的本部扣非业绩，同比增【zēng】长35%-75%（20Q3、20Q4 及21Q1 同比分别增【zēng】长37%、66%和871%），展【zhǎn】现了公司整体业务及本【běn】部主【zhǔ】业较强的成长性。归因来看，主要源自收入增【zēng】长强劲超预【yù】期，剔除1 季度【dù】低基数原因【yīn】，2 季【jì】度单季度收入同【tóng】增【zēng】65%，显现出强【qiáng】劲的【de】增长性。从业务层面来看，公司积极推【tuī】进【jìn】销售分【fèn】公司属【shǔ】地化【huà】运营，大力加强了前【qián】台执【zhí】行力，渠道下沉、异地【dì】扩张和多元化【huà】渠道开拓带来放【fàng】量效果显著，板材业务进入新一轮成【chéng】长期；家【jiā】居成【chéng】品【pǐn】业务，零【líng】售（易装和全【quán】屋定制）和工【gōng】程（裕丰汉唐）双轮【lún】驱动，均处于较【jiào】好扩张状态。

盈【yíng】利【lì】预测和投【tóu】资建议。整【zhěng】体来看德华兔宝宝公【gōng】司【sī】进入“装【zhuāng】饰材【cái】料+成品【pǐn】家居”、“C端+B 端”双轮驱动成长新阶段，公司【sī】业绩已经连【lián】续4 个季度超预【yù】期，中长期增长空间大。我【wǒ】们上修9-21 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48元/股【gǔ】，目前股价下对应PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比【bǐ】公司估值【zhí】，维持公司合理价值20.14 元/股【gǔ】的【de】判断，对【duì】应【yīng】21 年、22 年PE分别【bié】约21 倍、17 倍，维持“买入”评级。