市场套利模式生变 创投行业头部化加剧

注册制放大【dà】了投【tóu】早期、投高【gāo】科技的成【chéng】功效【xiào】应【yīng】，并【bìng】由此在【zài】创投行业形成正循环——头部机构强者恒强，小机构搵食艰【jiān】难【nán】。

清【qīng】科【kē】集团【tuán】创始人倪【ní】正东认为【wéi】：资本越来越【yuè】往头部基金和头【tóu】部企业汇【huì】集，这就是今年资本的流向。

头部化趋势【shì】其实在【zài】创投圈里并不算新鲜【xiān】事。关于【yú】创投【tóu】行【háng】业募、投、管、退【tuì】的两极分化现象，每一年好【hǎo】像都已经分化很严重【chóng】了，但到【dào】了第二年又【yòu】再次刷新了这种分化的极【jí】致。关【guān】于分【fèn】化的原因【yīn】众说纷纭。

新股核准制时代，由于【yú】一二级市【shì】场【chǎng】的【de】定价存在扭曲，创投机构捞到项【xiàng】目【mù】只【zhī】要能【néng】上市就能躺赚，于是企业上市前的突击入股成为【wéi】创【chuàng】投机构争相争夺【duó】的肥肉。在一二级市场存在【zài】套利空间【jiān】的利益【yì】指挥棒【bàng】下，早期投资、专业的高科技【jì】投资【zī】成了苦【kǔ】差事，于是【shì】乎大小机构【gòu】自成一派各显神通。

随着注册制的推行，如今一级市场的玩法已经【jīng】生变，创投机【jī】构投早期、投高科技、投大项目【mù】更容易叩响A股市场的【de】大门并【bìng】且【qiě】赚【zuàn】取更高【gāo】的收益【yì】，一【yī】二级【jí】市场【chǎng】简单套利【lì】模式一去不【bú】返，这个变化不断强化创投行业的头部化【huà】趋势，并且【qiě】有望进一步加【jiā】剧。

以投早期为例，一直以来【lái】，引导创投机构早期投资都为监管层鼓励，出台了包括税收优惠等一【yī】系列扶持鼓励政策。随着科创板注册制的推出，对于引导【dǎo】机构早期投资更是拿出了明确条文。锁定3年就是让突【tū】击【jī】入股的投【tóu】资机构无法【fǎ】快速盈利退出，由于科创板IPO定价已经【jīng】市场化，这【zhè】些抢搭【dā】末【mò】班车的【de】新【xīn】增机【jī】构，如果参股成本过【guò】高【gāo】，未来【lái】能否【fǒu】实现【xiàn】盈利退出，便成【chéng】为【wéi】一个【gè】未知数【shù】。以往玩【wán】转【zhuǎn】市场的突【tū】击入股不灵了，那就只【zhī】能【néng】往早【zǎo】期投。

对于创投基金【jīn】而言【yán】，投早期不单单是【shì】一个【gè】入股时间早晚的问题【tí】，一方面，要有【yǒu】发掘早期项目的投研实【shí】力，说白了就【jiù】是要能在【zài】项【xiàng】目较早【zǎo】期就能看得懂【dǒng】，一般大机构才具【jù】备这样的实力【lì】，小机构通常不具【jù】备这样【yàng】的【de】投研实力，自然也就不敢【gǎn】轻易【yì】在【zài】早期项目上下注;另一方面，投资早期【qī】项【xiàng】目意味着【zhe】投资【zī】周期的拉长【zhǎng】，对【duì】应的创【chuàng】投基【jī】金也就要求时间要长，国内外一【yī】些大机构由于募【mù】资对象以机构类【lèi】长线资金为主，短期退出压力小于【yú】小机【jī】构，甚至还有些大机构设立了常青基金【jīn】，这些都是【shì】头部机构投资早期【qī】项目的优【yōu】势。

投高科技项【xiàng】目在科创板公【gōng】司中表现突出【chū】，尤其以生物医【yī】药、芯片等【děng】硬科技项目最【zuì】为典型。君实【shí】生物是生物【wù】医【yī】药领域的明星公司，9-21，君实生物发布首次【cì】公开发行股票并【bìng】在科创板上市招股【gǔ】意向书【shū】。该公司背后就有【yǒu】知【zhī】名投资【zī】机【jī】构高【gāo】瓴资本的【de】身【shēn】影，事实上【shàng】，单单就PD-1领【lǐng】域，高瓴资本就出手了4家行业龙头公司，分别是百济【jì】神【shén】州、恒【héng】瑞医药、信【xìn】达制【zhì】药、君实生物【wù】，由【yóu】此可见【jiàn】对肿瘤免疫【yì】疗法【fǎ】药物领域投资的布局之深【shēn】。没有对这个行业深入透彻的专业研究，是绝【jué】对不会如此对行【háng】业【yè】龙头一网打尽的下重注。而在数年以前，可能很【hěn】多机构对于这个行业还【hái】不甚了解，一些小机构可能【néng】连【lián】基【jī】本的覆盖都没有做到，更不要说重注投资了。这就是【shì】头【tóu】部【bù】机构【gòu】与一般小机构的【de】云泥之别，头【tóu】部机构【gòu】谈的是布局【jú】未来，小机构挂【guà】在嘴边的【de】是抢占风【fēng】口。殊不知当所【suǒ】谓风口来临之际，已经是提前【qián】布【bù】局的大机构收获之【zhī】时【shí】。

投早期【qī】，考【kǎo】验的是机构【gòu】对行业【yè】研究的超前;投高科技，展示的是机构对行业研究的深度;投大项目比拼的【de】是机构资金大小的硬实【shí】力【lì】。A股【gǔ】注册制【zhì】某种程度【dù】放【fàng】大了投【tóu】早期、投【tóu】高科【kē】技的成功效应，并由此在创投行业形成正【zhèng】循环——头部【bù】机构强者恒强，小机【jī】构搵食艰难【nán】。倒也不是【shì】说小机构就【jiù】全无机会，垂直【zhí】深入擅【shàn】长的领域【yù】、深耕细作才是硬道理。